●A股五大底部估值比較。
●在滬指2440點底部附近，大小非增持回購大增。
●維護市場穩(wěn)定發(fā)展的政策力度大增。
●資本市場持續(xù)推進規(guī)范化、市場化和國際化發(fā)展。
●藍籌股獲得增量資金增持，估值重心持續(xù)走高。
●港股調(diào)整到位，A股上行趨勢未改。
上證指數(shù)歷史上共有五個重要底部，分別是1994年的325點、2005年的998點、2008年的1664點、2013年的1849點以及2019年的2440點。近10年來，滬指由1664點底部提升至2440點底部的指數(shù)抬升幅度為46.63%，而滬指2440點A股的總市值為47.12萬億元，較10年前增長了近2.57倍，A股總市值占GDP的比例也由48.80%上升至52.34%。顯然，近10年內(nèi)，A股規(guī)模增長較快，其行情變化對國民經(jīng)濟的影響在逐步增大。筆者認為，目前選擇在市場低位逆勢入場的投資者或許看到了多重利好因素，A股已處于新一輪牛市的初期階段。
2019年的滬指2440點與以往A股的底部還有一些不同，A股投資者面臨著經(jīng)濟增長周期性放緩、經(jīng)濟結構調(diào)整等多重不確定因素影響。因此，在滬指2440點之后，A股行情并沒有呈現(xiàn)出以往全面上漲的態(tài)勢，而是低估值績優(yōu)藍籌股延續(xù)強勢上行，高估值績差品種紛紛再創(chuàng)新低。投資者開始優(yōu)選績優(yōu)且回報較好的品種，并迅速拋棄績差且無回報的品種。
顯然，股票內(nèi)部的結構性調(diào)整有利于資源配置效率的提升，績優(yōu)且高回報品種正在帶動A股走出低谷。筆者認為，未來10年的A股發(fā)展不僅會在規(guī)模上有較好增長，而且會在資源配置效率上有顯著改善，績優(yōu)且回報高的品種會被給予更高的估值水平，績差且沒有回報的品種或逐漸被市場淘汰。對于A股已處于新一輪牛市的初期階段的支撐因素，筆者認為主要有以下六方面：
一是A股五大底部估值比較。從市盈率指標的對比來看，325點、998點、1664點、1849點和2440點的PE分別為11.45倍、14.37倍、13.11倍、10.86倍和12.25倍；從市凈率指標的對比來看，998點、1664點、1849點和2440點的PB分別為1.54倍、1.91倍、0.77倍和1.23倍。顯然，滬指2440點的估值水平與A股歷史其他底部的差異并不大。
二是在滬指2440點底部附近，大小非增持回購大增。在A股總市值大幅增長的背景下，A股也由此前的限售股不流通狀態(tài)進入到全流通狀態(tài)，因此A股的股價水平不再只是二級市場的供求結果，大小非股東手中的大量籌碼也逐步進入A股市場。顯然，在產(chǎn)業(yè)資本看來，過高的股價必然面臨大小非減持的壓力，而被產(chǎn)業(yè)資本低估的品種則受益于大小非增持及上市公司股票回購。今年1月，全部A股大小非凈增持及股票回購規(guī)模為143.72億元，是2016年以來最高的單月增持回購規(guī)模。因此，從產(chǎn)業(yè)資本來看，滬指2440點是A股被低估的區(qū)域，進而形成重要底部的概率大增。
三是維護市場穩(wěn)定發(fā)展的政策力度大增。A股市場的投資者決不能忽視政策的力量，并且此前的底部多伴有利多政策的支持。在滬指2440點附近，監(jiān)管層出臺紓困措施緩解股權質(zhì)押風險，同時吸引長線資金入市，開拓國際資金入市渠道。
在滬指2440點之后，維護股市穩(wěn)定發(fā)展的政策力度也未減弱。面對外部因素的不確定影響，監(jiān)管部門利用一系列“工具箱”措施對沖外部不利因素影響，A股博弈的格局更偏向做多市場一方。
四是資本市場持續(xù)推進規(guī)范化、市場化和國際化發(fā)展。2019年，證監(jiān)會加大對上市公司違法違規(guī)行為的查處力度。截至今年8月7日，證監(jiān)會對上市公司違法違規(guī)行為共開出87張行政處罰決定書，涉及內(nèi)幕交易、信息披露違規(guī)、傳播虛假信息、操縱市場、違法買賣股票、未按規(guī)定申報證券投資等。隨著對上市公司質(zhì)量要求的提高，國內(nèi)資本市場的整體估值水平有望從底部回升。
同時，隨著中國經(jīng)濟在全球經(jīng)濟領域的地位逐步提升，國內(nèi)資本市場服務實體經(jīng)濟的能力也要逐步增強，A股市場化和國際化的內(nèi)在要求越發(fā)強烈。今年以來，盡管面臨外部不確定因素增加的影響，但是A股市場化改革卻并未因此停滯。A股市場設立科創(chuàng)板，完善多層次資本市場架構，并啟動試點注冊制。市場化改革有利于提升A股服務實體經(jīng)濟的能力，提升社會資源配置的效率，好股票的高回報將受到重視，而無回報的差股票將被淘汰。
在A股國際化發(fā)展方面，除了滬倫通啟動之外，證監(jiān)會出臺多項對外開放措施，包括推動修訂QFII/RQFII制度規(guī)則；允許合資證券和基金管理公司的境外股東實現(xiàn)“一參一控”；合理設置綜合類證券公司控股股東的凈資產(chǎn)要求；放寬外資銀行在華從事證券投資基金托管業(yè)務的準入限制；全面推開H股“全流通”改革；加大期貨市場開放力度；放開外資私募證券投資基金管理人管理的私募產(chǎn)品參與“港股通”交易的限制；研究擴大交易所債券市場對外開放；研究制定交易所熊貓債管理辦法。此外，MSCI、富時羅素和標普道瓊斯國際指數(shù)公司也正在按預定計劃增加旗下國際資本投資A股的權重。國際化發(fā)展將引入成熟資本市場的理性投資理念，改變A股投資者結構，進而促進A股資本定價與國際水平接軌，A股藍籌品種長期低估的局面或改變，市場估值重心有望上移。
筆者認為，國內(nèi)資本市場規(guī)范化、市場化、國際化發(fā)展有利于提升上市公司質(zhì)量，改善股市運行效率，培養(yǎng)理性價值投資理念，有利于A股長期健康穩(wěn)定發(fā)展。
五是藍籌股獲得增量資金增持，估值重心持續(xù)走高。在滬指2440點附近，滬深300板塊和上證50板塊的市盈率分別為10.33倍和8.33倍；在滬指2733點附近，滬深300板塊和上證50板塊的市盈率分別為11.15倍和9.31倍。顯然，在本輪市場上漲過程中，藍籌股估值重心有所抬升。2019年以來，北向資金入市規(guī)模超過千億元，QFII和北向資金持股市值超萬億元，接近國內(nèi)公募基金的規(guī)模，而其中低估值藍籌股持股市值占比較高。此外，滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)在近期的市場波動中，均表現(xiàn)出一定的抗跌能力，且在市場上漲過程中承擔做多主力的角色，后市藍籌股估值重心有望進一步走高。
六是港股調(diào)整到位，A股上行趨勢未改。筆者認為，從估值底政策底到市場底皆已經(jīng)成立，從2440點開始的牛市基礎是扎實的。從2440點漲到3288點，上漲61個交易日，上漲了848點；而從3288調(diào)整到2733點，調(diào)整了81個交易日，下跌555點，調(diào)整幅度為65%，時間和空間都已經(jīng)足夠。而港股恒生指數(shù)已經(jīng)回到24899點，這是年初1月3日附近的低點位置，港股已經(jīng)形成“黃金大底”。恒生指數(shù)整體破凈，恒生中國企業(yè)指數(shù)的市凈率只有0.91倍，兩地市場底部同時得到印證，后市上漲行情將從A股2733點和港股24899點啟程。筆者認為，利空因素已經(jīng)充分反映在市場底部之中，A股已處于新一輪牛市初期階段。
